窦玉明:老友所养的投资建构之路

21世纪经济报道 2018-07-12

由21世纪经济报道主办的21世纪国际财经峰会•2018系列活动——『致敬公募20年暨养老金管理』夏季研讨会于2018年7月12日在北京举办,来自政府、业界、学界的权威人士,围绕“公募基金在资产管理新格局”下的新定位、新使命,公募基金未来如何进行战略升级和全球布局,如何构建普惠金融生态,如何服务于“新时期公募基金的责任与使命”进行深度探讨。中欧基金管理公司董事长窦玉明发表主题为“老友所养的投资建构之路”的演讲。

中欧基金管理公司董事长窦玉明发表主题为“老友所养的投资建构之路”的演讲。


以下为演讲实录:

   

   窦玉明:各位领导、专家:大家上!

   今天分享作为养老投资具体操作怎么样对大家是最好的安排。

   一、首先来看看,如果我们老了靠谁去养老。

   简单看三个支柱,就是国家、企业和个人。刚才瑞信的朋友也谈了非常多的这方面的内容,中国面临的养老挑战和美国比是更大的,因为我们在第一和第二支柱方面的准备和美国比差距是非常非常大的。

   从我们整个国家目前的安排来讲,我们面临更大的问题就是老龄化程度是非常快的在上升,也就是说我们养老,或者靠国家,或者靠企业,或者靠个人来看,在国家这一块我们自己能够期望的会变的比较少。第一方面目前国家进行养老储备这部分比例是非常少的。第二人口老龄化带来的代际的转移也是不能指望的。要不就是老的时候靠国家给我们的钱养老,或者是靠有年轻人给我们养老。现在老龄化带来的既没有年轻人,养老储备又不足。所以如果想有一个体面的生活,那就需要在其他方面做准备。

   从政府来讲,结余,大家看到很多这方面的数据,是不容乐观的。现在企业经营也很困难,中国的企业经营第二支柱这部分也不能指望,和美国和欧洲比,企业年金这不部分储备也不足。如果指望企业再继续给大家准备更多的钱去养老,企业的生存又很困难。所以第二支柱,就是企业这部分也不能指望。也就是说靠国家和靠企业你想退休之后有一个非常满意的退休生活是很难的。怎么办呢?我们认为个人账户成为个人过上满意生活的主要来源。我们对个人账户依赖更大。中国老龄化程度和国家和企业储备的资金来讲,都和美国和欧洲的发达国家比,我们都差距很大。

   二、好在我们非常值得欣慰的就是中国人都有储蓄养老的习惯,一直为我们的养老在做未雨绸缪的打算。我们的储蓄量是非常非常大的,在全球整个居民的储蓄用于养老,用于其他方面的考虑是比较充足的。但是我认为,在个人来讲,这是我今天跟大家分享的主题,就是我们个人为养老所准备的钱,我们的投资方式不是理想的投资方式。那么多的资金,大部分的钱沉淀在短期投资产品上,我们作为养老的钱投资期限是30年、40年。但我们投资经常放在一天、两天、半个月、一个月。所以整个资产配置上发生了非常大的错误,刚才瑞信的Michael 先生展示非常好的数据跟大家去分享,我们可以看到,美国的养老金的数据非常好,美国养老金有50%以上的资产投到权益上去的,股票方面的投资占50%以上。为什么这么安排呢?这是因为你个人资金要去投资期限越长越应该投和长期投资相匹配的。怎么考虑什么叫匹配性呢?如果简单按期限来讲的话可以这么谈,如果你的投资是一年以内的,投现金类的资产,也就是货币基金、银行存款,或者银行目前几个月的理财,一年以内的往这去投。但是回报率肯定不能指望很高,不管中国、美国,全世界都是一样的。所以简单看资产分为三大类,第一类现金类,一年以内的。如果你投资想做一年到三年,或者一年以上,三年以内的,我认为可以买债券类的产品,或者说固定收益的,固定收益就是债券类的,俗称债券类的产品。不管债券公募基金,还是银行提供的债券产品、公募产品,这类投资适合一至三年的投资,三年以上考虑股票和股票类的基金,这是投资期限。

   为什么按照期限去投呢?因为投资回报差异很大,现金2%的回报率。固定收益二到三年回报率5%,投到股票上10%以上,好的话可以投到15%。如果你期限可以再长,可以投十年以上不动,流动性不要求,可以考虑投一些PE/VC。如果不考虑PE/VC,现金一年以内,债券一到三年,股票类三年以上,回报率时间越长越高,不需要流动性带来流动的溢价。这么长期的资金没有好好的利用流动性溢价,我们利用30年的钱投一天的投资产品,所以你回报率只有2%,你的损失非常大,长期看差异损失非常大,这是你损失复利带来巨大的回报,复利是金融上的“原子弹”,爆炸性的东西。巴菲特能成为世界前几大富翁靠的无非复利,一年一年的复利。假设我们投了股票型基金,未来还能够取得16.5%的收益,如果我们投资放到30年去看的话投股票类的基金100万会变成1个亿,9667万,很可怕,大家想象不到放100万投30年会变成1个亿吗?你如果真的投了,而且基金做的继续像过去20年这么好,你一算就有这个数。反之,如果你放活期,或者货币基金类的产品,未来货币基金收益率往下走的,很难保持4%。如果回到2%,你投了30年100万变成180万,所以大部分人不算,只是看今天,看明年。放长期去看这个复利是非常非常可怕的。所以作为投资人来讲记住期限带来的溢价,一年以内现金类货币银行存款,一年到三年投债券类,三年以上投股票类。我很多朋友问买什么基金,我首先问他一个问题,你打算买多长时间,如果三年以下的资金都不建议他买股票基金,但是如果三年以上应该去投股票基金。股票和债券大家一听股票觉得是炒作、筹码,很可怕,风险。不是这样的,股票和债券是一回事,股票是什么东西?股票是不到期的债券,这是巴菲特说的。一模一样,债券有期限的债权,比如一年、三年、五年、三十年的,股票是不到期的债券而已,他们两个是一样东西,只是期限不同,股票期限很长不到期的债券。你买的短期债券是短期到期的债券,买短期到期的债券收益率低,买长期到期债券收益率就高,道理这么简单。股票不是个筹码,不是个游戏,不是那么可怕的东西,股票是长期债券,长钱长投,30年的钱就应该往长期投,这样的话才能充分的发挥你长期资金的优势。

   养老金就是最好的长期投资的品种。在全球看养老金是公募基金的主要投资者,最主要的投资者,或者最重要的投资者。养老金的主要也是要投向公募基金,因为公募基金整个费率比较低、成本低,又透明,操作也比较规范,非常适合于养老金的,跟我们的同事回顾基金业讨论未来发展我有一个判断,我说中国的基金业发展了20年,到今天它还是在练兵阶段,没有开始真正的发展。真正的发展要等到养老金入市之后找到真正的投资者,养老金才是最主要的投资者,基金业才会迎来真正的发展,我们才真正找对了养老金+公募基金才是真正的决配。我认为中国的证券市场也逐渐准备好了,大家看到股票市场在下跌,每个人心情都很沉重,但是我说从某个角度讲不是坏事。市场下跌了,就给了我们养老金低价入市的机会,中国的股票市场发展也20多年,我们20多年终于有了一个和全球估值水平接轨的市场,过去我们市场一直是高估的。现在我们的市盈率不管是A股、港股都和全球接轨了,我们有了可投资的市场。今天我们有了可投资的市场,我们有了相对成熟的基金管理人,我们有了长期的资金,我们有了更有经验的监管者,包括证监会水平越来越高,这么好的监管者。这些条件都具备之后,我认为我们要迎来真正的基金业发展的春天,也迎来养老金投资的春天。

   这就是看看各类资管产品的回报率,股票、债券、现金,最简单是这几类。再其他叫另类投资,不管对冲基金,还是房地产、基础设施等等,是另类投资,除了三类主要品种之外,我们都归为另类投资。简单看就是股票、债券、现金。大家不用非常担心投资的损失,投股票会不会损失,有可能会,我们刚才也看到了美国的养老金在2008年金融危机的时候损失了2.4万美金,但是很快就上去了。所以投资股票大家心里难受的会承受短期的损失,短期的波动,但短期的波动不是损失,只要你有时间扛得住,它会回来。买一个东西如果跌下去不回来是真正的损失,买了东西跌下去还会回来不叫损失,关键看你钱能不能熬得住。我们养老金恰恰有这个特点,我们熬得住。所以应该去承受这些短期的波动,去投资这些品种。

   我们还可以分析买入,这也是养老金的一个魅力,每个月买入,平滑波动。另外经验刚才Michael 先生讲的很清楚,我们可以借鉴别人走过的路,栽过的坑,我们不应该往坑里栽了,通过其他的经验,金融学的尝试已经判断,不要走过去走过的路。我们应该做的是个人为自己的养老美好退休生活做准备,我们要负起责任,就是做好投资,做好投资就是做好资产配置、股票、债券、现金的比例要配好,最好我认为应该提供开放式的选择环境,让投资者自己选择,不管基金公司管的产品,还是银行资产管理公司管的产品,还是保险资产管理公司管的产品,我认为是公平竞争放在那里,看谁做的好,谁的费率低,谁的服务好,这样真正给投资者、老百姓谋福祉,而不是聚焦某一块固定要求做什么东西,应该打开自由竞争才是好的。这是我们要做好自己的资产配置,这是很关键的。

   三、公募基金能做什么呢?公募基金目前首先能提供最好的股票投资产品,到现在为止公募基金股票的基金应该是相对其它机构做的更好一些,整个的回报率、费率也低,回报率也好,透明度也好,所以我们底层资产准备好了。更好的一个东西,我认为更适合大家的,就是投资者如果去做投资的话,也可以简单分为三类。刚才说投资目标分三类,股票、债券、现金。如果你去做投资的话,个人去做也可以把投资者分为三类。第一类基本没有金融方面知识的,这类客户怎么去做呢?最好的选择就是TDF,就是目标退休日基金。这也是美国刚才Michael 先生谈到的,美国大部分的IRAs个人选择最后都选到TDF上去,为什么TDF比较适合大家,因为一站式服务。如果确实不知道自己该怎么投,很简单算一下你哪年退休,2050年退休和2048年退休还是2043年退休,把退休日算好之后买相应的退休日基金就完全解决了,他会帮你安排资产配置,非常简单。对于投资的“小白”的来讲,目标退休日基金最好的,对于中国大部分人属于这一类。很快行业也会推出这方面的基金,这应该是默认选项,是投资者最好的选项。

   第二个选项我们叫有投顾帮助大家做资产配置,这一类投资者适合有一些金融知识,但是又不是特别专业,这个时候怎么办呢?通过智能投顾,或者是通过人工投顾,银行有人工的投顾,互联网渠道有智能投顾。中欧我们也开发了自己智能投顾系统,帮助投资者根据自己退休的时间、风险偏好自己来选,自己买多少股票基金,我买哪一类股票基金,由自己来选择,这是第二类,有一定知识的,第三类非常专业的投资者,完全自己做配置,自己买什么样的基金完全自己配置,投资者就分成三类,小白投资者、有一点知识的投资者和经验非常丰富的专业投资者。小白投资者全世界证明了就是目标退休日投资基金,帮助你做资产配置,帮助你把更多的资金根据你的年龄投到回报最高的资产上去。刚才看到20岁、30岁、40岁的人应该把90%的退休金投到股票资产上去。在座年轻人有几个做得到?在座有几个把自己退休的资产90%投到股票基金上去?可能连10%都没有。所以为了屏蔽这些人们恐惧,不太懂,干脆交给基金经理选择,每个月存进去让基金经理帮你做选择我觉得是最好的选择。小白投资者最好选择就是TDF基金,很快就会发出来了。第二类有一定知识借助智能投顾,人工智能的方式,或者人工投顾帮助你做选择。第三类完全自己做,自己做也一定要注意,要选择和你的投资期限匹配的目标,不能长钱短投,你浪费了你的钱,我们说有一句话叫让你的钱和你一起去打拼,不能让地的钱舒舒服服躺在银行里,你天天加班到12天,它很舒服不给你干活,你挣那么多钱为什么不让它替你干活呢?一定让它替你干活,投到长期的品种上去,不能让它闲着。在座各位,千万不能让你的钱舒舒服服待在银行里,自己天天拼命工作。这是错误的选择。

   今天跟大家分享的第一点对于退休来讲一定要自己为自己负起责任,要靠自己,国家可以保底,但是你想过上满意的退休生活是很难的,靠自己过上美好生活。第二靠自己过上美好生活,一定要在资产配置上把你的长钱长用,投到那些回报率最高的,可能短期会有波动的品种上去,公募基金也是非常好的选择。第三类你自己评估一下,如果你对投资什么都不懂,就买退休日基金,你哪年退休简单算一算,找一个你信得过的基金公司,或者资产管理公司,放进去,买TDF退休日基金,如果你认为自己有一定水平,我愿意自己去介入投顾做资产配置,借助人工投顾,智能投顾去做。如果你非常专业都不用投顾,自己配置。

   祝愿你把钱管理好,让你的钱和你一起打拼,让你退休的时候能过上美好的日子。谢谢大家!


附:

关于『致敬公募20年暨养老金管理』夏季研讨会

2018年7月12日,北京金融街国际酒店,作为21世纪经济报道主办的『21世纪国际财经峰会』前期子活动,『致敬公募20年暨养老金管理』夏季研讨会邀请来自政府、业界、学界的权威人士,围绕“公募基金在资产管理新格局”下的新定位、新使命,公募基金未来如何进行战略升级和全球布局,如何构建普惠金融生态,如何服务于“新时期公募基金的责任与使命”,进行深度探讨。与此同时,养老金第三支柱建设正在有序推进,公募基金与养老金相辅相成。公募如何扮演为养老金的优势管理人角色,如何更为完善的实现长期评价,有效的服务百姓养老的切实需求,亦是重要议题。研讨会主旨报告《养老金第三支柱元年白皮书》同期发布。

研讨会结束后,报告完整版于研讨会官网开放下载

http://www.21market.net/zhuanti/Financial_Summit/gongmu/index.html

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