圆桌对话:新形势下的资管合作新生态

2017-12-05 08:33
导读:由南方财经全媒体集团指导、21世纪经济报道主办的第十二届21世纪亚洲金融年会于2017年12月5-6日在北京JW万豪酒店举行,年会主题为“行稳致远:实业源动力”。以下是21世纪保险资产配置论坛:圆桌对话的对话实录。

随着党的十九大及第五次全国金融工作会议的召开,对资管行业提出了新方向、新要求,支持实体经济、防控风险、深化改革成为题中之意,如不良资产处置、债转股等领域备受关注。在新时代下,资管行业投资方向有何变化,银保主体有何对接点,全资金链条如何运作?


对话主持:

王俊丹 21世纪经济报道记者

对话嘉宾:

陈国力 中国保险资产管理业协会副秘书长

于 泳 中国人寿资产管理有限公司总裁助理

时宝东 合众资产管理股份有限公司副总经理

刘向东 光大信托副总经理

苑志宏 华夏银行资产管理部副总经理

吴 浩 中信建投资产管理部执行总经理



王俊丹:各位领导、各位嘉宾大家下午好!


   接下来我们将进入圆桌对话环节,非常感谢台上各位嘉宾坐在这里参加我们的圆桌对话。今天台上嘉宾大家可以看到构成非常多元化,有一位重量级嘉宾来自保险资产管理协会的陈国力秘书长,还有来自保险、信托、银行、券商的各位嘉宾,基本除了基金以外所有资管业态嘉宾都已经坐在台上,各位嘉宾也都是业界的佼佼者,今天圆桌对话会非常精彩,希望各位畅所欲言。


   前面介绍了一行三会资管新规正是进入征求意见阶段,意味着统一监管已经不再是今年一开始说的趋势了,已经逐渐在往起幕的阶段走了,今天从这个话题开始,首先探讨新形势、新变化。想先把这个问题抛给陈秘书长,请您从行业角度谈一谈对资管新规的理解,谢谢!


   陈国力:感谢!资管新规包括潘总很多专家都提过,我们感受也差不多。导向上讲肯定有了问题才有新规,特别过去五年保险资金包括金融业服务实体经济方面,还是存在着一些问题,新规指出来有针对性改善的,链条长、不透明,包括各种各样的嵌套这些问题。


   有这么一个规则特别金融工作会开过之后,搞这么一个规则,对行业的发展肯定是有好处的。特别是刚才潘总讲的,给每一个行业做的一番点评,都提了大家的气,非常好。


   特别我们觉得他搞统一规则,所有现有资管业务都给做了一些规范,这么来说它对防范控制风险,引导资金服务实体经济肯定是非常有帮助的,非常欢迎这个新规。下一步肯定也是要文件里也提到一行三会相关监管部门也会制定监管细则符合它的精神。

   第二,刚才潘女士对资管给了很多溢美之词,很多没有认识到位的优势,我们觉得很有信心。特别今天的主题是保险服务实体经济,保险资产配置,现有的银行资管业务是非常实的,这个政策对行业正面影响远远大于负面影响。我们过去不是太公平,没有统一规制下不太公平的现状有可能会改变。

   譬如保险资管机构作为金融机构的市场地位其实是没有,我们做不动产抵质押都很难去做,有了统一的规则大家在同一个平台上一起做是非常好的。

   第二,我们梳理了所有保险资管业务主要的产品,债权计划、组合类资管产品等,我们符合信托的要求,在现有阶段也是基本符合的,都是直接交易结构没有那么多的潜逃,也没有渠道,都是直接对接实体经济,按照保监会的要求,承担债权计划、股权计划的注册职能,也提高了注册效率。


   股权投资计划、债权投资计划交易对手都是央企或行业龙头企业,同时征信措施也是非常规范的,我们对这块服务实体经济符合监管新规我们很有信心。当然我们要增强一些能力,这些能力譬如对实体经济需要降杠杆,我们在股权方面可能还有定价,创新方式还有一些需求差距还比较大,但方向是已经明确了。整体我们欢迎这个新规,我们会制定出台细则,去符合这个新规,然后我们会提升自己的能力,把我们自身的能力建设好之后,在新规指导之下去促进行业的发展。


   王俊丹:非常感谢陈秘书长,新规对各自机构大的影响是什么?资管年会也讨论了统一监管下的资管转型,当时征求意见稿没有出来还是方向性的东西,当时于总也参考了讨论,请问于总半年来有没有新的体会?


   于泳:刚才光大也讲了,保险资管行业春天来了,确实是这样,我们过去一周基本每一条甚至每一个字都在研究新规。它出台的背景我非常同意刚才陈秘书长讲,这应该是金融工作会之后进一步的延续,金融工作会把服务实体经济、深化改革和防范风险作为我们的三大任务,其中防范风险放到了更突出的位置,我想新规它是针对之前出现的一些所谓新的表外乱加杠杆等大的背景时代,出于防范风险。对整个资管行业来讲,其实它是进一步统一监管、统一标准,对大资管里面不同的银行信托可能会影响,我们分析可能会大一些,也可能是一个小寒冬。

   对保险来讲,我们从中长期还是短期看,整体认为都是一个利好,包括从负债端。保险资金来源是报废收入,保险产品传统有补偿性质的,一旦出险了给予保险。同时保险产品现在也越来越多,其实它有两全险储蓄分红险,它和理财产品某种性质有一些像的,有一些产品也是保这种收益的,因为它是在表内,不属于资管新规表内这块。对增加这类保险产品的竞争力,负债端的会越来越提升。越来越多客户关注到保险的产品,对销售这块是有帮助的。


   这样一个新规出来之后,把保险的资管产品,放在同样一个起跑线上,同一个平台上,这对于下一步规范管理,提升保险资管行业发展水平,还是有很大帮助。

   另外,刚才说规模比较小可能影响会很大,有利于下一步的发展。这几年保险资管整体经营比较规范,不管从监管上一些规定,包括资管公司自身的投研、风控这方面专业的水平总体比较高。我们也分析了,刚才陈秘书长也讲,不存在多层嵌套的问题,最多是一层,保险资管产品也没有受到大的影响,主动投资能力保险资管行业是更加有利的。

   陈总也讲提升了挑选好的资管产品的能力,下一步保险行业长远发展,可能会迎来一个新的春天。


   王俊丹:谢谢于总,下一位是时总,之前在资管任职,对大资管的情况会有更深刻的理解,有请时总来分享。


   时宝东:很高兴参与这样高规格的论坛,对新规即将出台,我们确实认为利大于弊。总的来说从这个办法来看,大家也知道,整个保险资管产品中占的比例是非常小的,文件中也讲只有1.7万亿。但是这次这个文件明确地规定了,整个资管行业是由金融机构来进行运作的,这个定义给了之后,尤其是把保险资管正式列入资管大行业之中这是第一次。

   实际上保险资管的发展从初期一直仅仅是寿险投资部门、投资中心,到陆续成立专业的资产管理公司,但它更多是为保险行业提供服务。这次整个统一规制,进行大的资管调整之后,把保险资管和银行的理财、信托、券商的资管和基金子公司的资管,放在一起构成大的资管行业专业的资金机构这是一个大的利好,给了我们特别好的身份,这是第一点。

   另外,整个大的资管可以分为公募和、私募。实际以前公募除了基金其他都是完全的私募,只要你在投资能力上做得好,风险防控得好,理财是分为公募和私募两方面都可以参与,不仅仅给了一个身份同时又打开一扇门,既做私募产品又做公募产品。

   客户来源上,保险资管以前主要服务于主体就是服务于保险资金,下一步我可以服务于高净值客户,这对于保险来讲是特别重大的利好。因为大家知道,保险作为整个社会保障的一个重要组成部分,我们向客户销售各种保险产品,手中会有大量优质客户。以前对这些客户,只有保险公司能够为他们提供保障服务,对于整个他们资产管理、财富管理这块是没有其他的服务能力。

   现在保险资管公司也可以为保险优质客户提供理财服务,我们的产品可以向合格的投资人,金融资产有500万以上的,但购买金额达到一定限制之后,虽然有份数限制,但这部分客户也可以透过保险资管公司购置优质的产品,向他们来提供服务,这样不单单向他卖保险,还可以给他提供金融产品,这对保险资管也是一个重大的利好,这是我个人对文件中几位专家,除了提到以上之外我个人的一点想法。谢谢!


   王俊丹:时总认为新规可以更加拓宽到资管客户。接下来请光大信托副总经理刘向东谈一下。


   刘向东:今天非常荣幸参加这次论坛,首先想说统一资管的规则是业内多年的呼声也是大势所趋。从我从事信托行业来讲,记得2013年曾经牵头过统一资产管理市场的制度设计,我们多年还是呼吁统一资管的规则,11月17日人民银行会同相关的银监会、证监会、保监会等部门发布了资管新规以后,对信托行业有几个比较大的影响。

   第一是降通道。信托业协会官方公布截止到2016年6月份,信托资管规模23.14万亿,推导业务占到相当大的比重,降通道可能对信托行业规模的增长会有一定的影响。

   第二是去刚兑。打破刚性兑付也是我们业内多年的呼声,信托一般每个产品都有预期的收益率,基本上产品到期的时候,都要按照预期收益率向投资人进行兑付。刚性兑付从2012年信托回归本业以来,悬在信托业头上一把剑,我们多次呼吁打破刚性兑付,现在资管新规这样的提法,对整个信托产品走向真正的风险定价具有重要的意义。

   第三是净值化。信托通过再传的方式进行融资,在目前资金信托占比是非常大的,一般是非标的资产,非标资产通过净值化方式进行管理,这对整个传播的模式的设计,还有内部的流程都会有非常大的影响。


   这个优势是和在座资管其他机构不同的,随着整个国家经济的发展,尤其是像这几年家族信托的发展,像动产、不动产还有房产,包括家族股权的投资,包括我们做慈善公益信托,我们还有一块非常大发展的空间,这是我强调的一点。


   王俊丹:谢谢刘总,谈了对信托有挑战性的也讲了好的方面。下面有请来自华夏银行资产管理部的苑总。


   苑志宏:感谢主办方感谢主持人。新规的出台虽然是征求意见稿,应该是整个中国资管行业发展里程碑的意义,刚才光大潘总说得比较全面。最近一段时间监管部门给一个月征求意见的时间,各家银行积极研究、分析、讨论,在对意见里面不是特别明确的或我们认为还有待进一步完善的地方再提出自己的意见,汇总起来给监管部门。

   市场普遍认为或市场基本达成共识,这次新规出台受伤最严重的是银行。

   银行理财规模最大、受众最广,与资管基金比起来更另类一点,是刚兑梯次型的产品为主,拉到一个资管标准下银行受的伤可能最大。这个说很大有合理的成分,分析29条整个的新规,涵盖了产品从定义、到分类、到投资者分类,包括杠杆、信息披露、甚至监管处罚,方方面面非常全面。

   我们自己分析,包括市场也认为,实际上对银行理财,影响最大的可能是两点,一个是打破刚兑,打破刚兑提了很多年,这次把刚性兑付的定义界定得非常清楚,甚至把罚则也说得非常清楚,所以就具有非常强的操作价值,或操作或监管的价值。

   这样未来可能所有的机构,包括银行理财,在刚性兑付上,打破刚性兑付上就有非常直接、非常清晰操作的指引,这块大家普遍认为应该说是对银行理财影响是最大的。

   第二,规范资金池的运作,对期限错配、对滚动发行的限制约束,尤其是对于银行理财所特有的非标资产,或者说最擅长非标资产期限错配的限制,对银行理财影响是比较大的。

   当然我个人认为,在指导意见里面也有很多对银行理财实际上是一些利好,或者说有一些正向的,或者说积极的规定或条款。刚才提到对银行理财身份的界定,或者说对法律地位的明确这是一个。比如说明确提出银行资管子公司改革的方向,在机制上、组织架构上对于银行理财未来的发展提供一个保障。


   银行理财可能在短期也会受到一定的冲击,这个冲击更多的表现在,如果真正净值化,真正打破刚兑之后,实际上对投资者接受可能会有一个过程,这个过程有多长不好说,可能短期之内会有一个冲击,作为一个从业者是能够感受得到的。但是我个人包括和我同事在讨论意见稿的时候,实际上另一方面还是满怀信心的,包括我们感觉这次新规的出台,对于整个资管行业对金融行业的影响,实际上就是等同于我们在实体经济里面供给侧结构的改革。供给侧结构的改革,实际上很清晰就是去产能、去杠杆、去泡沫。供给侧改革虽然是发生在供给侧,但是我觉得下一步可能大家转型的目标,谈到转型目标更多的要看需求侧。

   我们信心在哪儿?刚才各位嘉宾都谈到了,我们国家GDP到了这个体量,居民财富积累到这个体量,资管行业或财务管理行业它已经是不可逆转的增长的态势。作为从业人员这个事情没有理由悲观。

   再往下走,尤其是银行跟其他的资管机构,或者不同的银行之间,真正到了比拼投资管理能力的时候,这也未见得是一个坏事。原来制度保护客观在一定层次上,也许会劣币驱逐良币的弊端,比如大家都是预期收益率都是梯次,你是5.0我也是5.0,具体投资管理能力体现在哪儿大家看不到。再往后走净值化产品,你的净值天天在波动,投资管理能力可能很快显现投资者面前。真正市场到了优胜劣汰的状态,对于整个行业良性的可持续的发展是个好事情,我们也有信心接受这种挑战。谢谢!


   王俊丹:谢谢苑总。接下来请中信建投资产管理部执行总经理吴浩总。


   吴浩:新规总体看非常综合、复杂、长期,不能简单用利多、利空一句话来概括。实际上新规里面很多字眼,大家仔细读都会看到有“另行制定”,很多地方留了一个口,口最后怎么落地我认为变数都很大。从中长期来看,这个规则正式实施之后,对整个大资管的业态会发生巨变,我相信大家都是公认的这一点,无论是120万亿总的规模,旗下的五路诸侯,券商、基金、信托、银行、保险,这些机构蛋糕将会被重新切分,这是我们总的概念。这个变局最后谁的争夺实力更强,谁能切分更多的蛋糕,现在是没有定数的。

   具体到券商资管来讲,客观讲今天刚好苑总在这边是我们的委托人,潘总也是我们的委托人,券商资管非常受益于银行理财非常高速的增长。其实券商资管是伴生物。我理解券商资管是躺在银行理财之上的,它是伴生物。如果影响投资者购买习惯而使投资下降,券商资管肯定也是伴随下降,总量上规模下降是不可避免,这是从大的总量上来看。

   第二个影响就是内生的质量。前面反复讲券商资管这几年很愉快,都是躺在银行资管的身上,无论做委外还是规模增长通道,去除规模化以后规模看不到了,更多强调质量和主动管理的能力。券商确实有很多先天市场化的优势,如果把这些主动管理能力发挥好,建立券商资管自己独立的品牌,这样不再依附于其他的业态作为伴生物来看待。这一个是从总量上的影响,一个是从内生质量上的影响,两个方面。


   王俊丹:总结一下前面三位嘉宾谈利好多一点,后三位嘉宾谈挑战多一点。不管利好还是挑战,各位都是资管行业久经沙场的老将,面对挑战时也会从中看到很多机遇和未来。接下来想从后三位嘉宾开始问一问大家,对于未来转型方向和应对的情况,还是先从吴总开始。


   吴浩:11月17日政策出来以后,也是周末,我们反复研读。在周一下午我们给中国证券协会提交了我们正式的一些意见,确实新规中还是有地方比较模糊的,提出我们自己的看法。

   阵痛是不可避免的,过去三年整个中国泛资管行业过得太愉快了,这种阵痛是用后期整顿作为代价。在这样的冲击之下,我们确实看到机会。在120万亿大的蛋糕重新切分之后行业的整合,重新的洗牌中,怎么找到券商资管自己的定位?这个是我们当时在研读完29条条款以后特别强烈的一种感受,我们终于可以摩拳擦掌了,在同一个规则之下进行起跑。

   因为大家知道原来银行和非银是两个界限非常分明的阵营,非银理财产品资管产品不太好卖,银行资管产品因为有金字招牌比较好卖。新规之下,“金融机构发行的资管产品”,那就已经没有银行和非银或信托、保险的概念,所有的都是叫金融机构发行的资管产品,那我们就是一个起跑线下起跑,我们更多看重在同一起跑线下的竞争。

   具体来看,我们也在内部制定了我们2018年新的规划,我说比较实际的。

   第一我们会尽力推净值型的产品。我相信在施加法(音)大的规模之下,按照新规谁刚兑谁还要举报,这是非常严厉的,我们要积极推净值型的产品。我们试想投资者会喜欢什么样的净值型的产品,我相信喜欢回撤幅度比较小,净值频率比较缓慢的产品,宁可目标收益低一点,也不要去跌破本金,比如说净值别跌破1.00。未来比如我们设计产品净值型的,在投资技术、投资管理上一定要实现净值波动非常小、非常缓慢上升的态势的这样一种净值型的理财产品。

   第二力推货币型的产品。老百姓理财习惯打破之后,看买什么产品都不踏实,都可能会损失本金,不如买货基型产品,只有三点多四点多收益率,也不错至少保本。这次新规封闭期限90天以下产品是不能发的,根据以前银行理财大的统计年限。1M、2M、3M这种期次的量,占整个理财规模接近1/4,很大。这类期次规模很有可能转化为货币型产品,他买其他的可能赔,买久期长的不能忍受,干脆买货币型产品,我们加紧推这类产品。

   第三券商资管在同一起跑线下获得投资范围的扩大,可以投非标、可以投企业股权,这个情况下券商资管是不可以的。我们也要抓住给予我们扩大的范围,去增加我们主动管理的投资能力。


   王俊丹:谢谢吴总,产品向主动管理转型。接下来请苑总。


   苑志宏:新规出台之后我们深刻在思考,现在整个还是在征求意见阶段,不同的机构包括银行,对新规也都提出了站在自己的角度、市场的角度好的建议意见。具体监管部门能够采纳多少,能够最终落地的稿是什么样的文本或规定现在也不好说,可能监管会更加艺术地去处理这个东西。大家可能看到前段时间整个市场的反应,债市、股市的反应应该是有新规的因素在里面。

   不管具体的规定或最后跟讨论意见稿、征求意见稿有什么差异,这里导向、原则性的东西应该是不可逆转,统一监管标准的东西。未来我们可能还是要基于监管,不是说它里面具体哪条规定,或者基于整个政策的导向来考虑我们的转型。

   统一监管标准之后,客观地讲说句难听话,以后不是靠身份颜值吃饭,靠能力吃饭。对于资管机构也不是是银行还是券商,更多看投行能力。转型的方向今天不谈产品形态上的变化,估值形态的调整,披露或具体安全上,大的情况下未来转型方向是如何提升我们的投管能力,如何塑造培育我们作为银行资管或银行理财我们的核心竞争力。

   这里面打造核心竞争力,未来一定是差异化的,我不可能现在去打造像基金一样管理的水平或管理的能力,这里每家机构或每类机构在考虑自己未来转型的方向,或核心竞争力培育的过程中,第一要考虑自己的资源禀赋,自己的能力的基础,自己所面临客户的需求的差异。所以这里面未来真的是资管领域可能是百花齐放差异化竞争的  一个状态、一个局面。

   我个人认为,银行理财实际上如果抛弃原来制度的保护,比如说刚兑、成本估值这些保护之后,我们最大的优势或资源应该还是与企业与客户与实体经济连接最紧密的这一类资管机构,还是要围绕这个资源或优势出发。

   我自己的考虑,包括我们行里面对整个资管的定位,是不是可以考虑,是不是围绕银行资管在整个直接融资领域里边,放到更大的国家或投融资体制改革或金融市场发展大的格局下,去考虑整个银行资管未来转型的方向。这里面包括在直接融资领域里面的功能和作用,如何打造,甚至说打造实业投行的概念,发挥非标领域传统的优势,对企业融资需求的了解,对企业融资风险管理的能力,来提升我们资产创设的能力。

   这我觉得是银行相对其他资管机构、金融机构的比较优势,或者是短期之内不可颠覆的优势。只有围绕这个优势做下去,可能银行的资管、理财,可能会在未来的激烈竞争的市场环境里面,能够占据一席之地,或者能够保持住龙头老大的优势地位。谢谢大家!


   王俊丹:谢谢苑总,下面请刘总讲讲。


   刘向东:资管新规的状况,作为信托机构,顺应统一监管的大势,识变应变提升专业化建设是至关重要的。

   第一,还是要提升产品的设计能力。因为信托投资的领域比较广泛,是号称横跨货币市场、资本市场和实业投资领域。不同的信托公司在三个领域里的布局还是有所差异的,有的信托公司面向金融市场产品比较多,我们针对金融信托,本身是按照标准化管理,未来可以根据规定进一步按照资管信托进一步完善,丰富资本市场产品线的设计,包括现在都是特别注重上市公司的合作。

   第二,实业投资领域。信托从转型方向来讲,有一个私募投行,服务实体经济能够贷款债偿、私募结合等多样方式,为工商企业、基础产业提供投融资服务,这是我们以往重要的优势。以前产品创新也做过很多设计,包括基金化的产品,通过不同类型这样的资产配置,达到分散风险、打破刚性兑付这样的目的,以前业内也进行了很多这样的探索,未来要更好地发展相应的估值技术。把现在做的投资在基础产业方面的工商企业,包括房地产领域的可以做资产配置做投资,按照净值化原则进行管理,这对提升我们服务实体经济的能力,还是有很大提升的空间。

   二是要提升风险管理的能力。我们以前更多在没有打破刚性兑付的前提下,风险规避是主要的风控措施,未来真正要做到风险定价。针对不同的客户群体,不同的区域,同样是基础产业,分布区域不同做的定价应当是不一样的,这样风险管理的手段,包括未来也可以引入保险的方式,我们进行风险更高的定价。

   三是营销体系的建设。资产新规都是要求金融机构这样的渠道,信托和银行保险相比,销售的渠道是我们的短板,以前也是和银行合作来拓宽营销的渠道,很多信托公司也在大力开展直销渠道的建设。未来和保险相关的还有券商、其他的金融机构开展销售渠道的合作,来增强我们营销体系的建设。总体上来讲,提升专业化的能力是我们应对资管新规至关重要的道术。我也相信信托整个行业还是能够有效应对资管新规给行业带来的挑战,能够获得更健康的发展。


   王俊丹:信托被称为全能的牌照,相信未来会有更好的发展。刚才三位谈了资管的信息,接下来想谈谈具体操作上有哪些方向,先请时总。


   时宝东:几天前保监会质监部主任提到一个观点,保险资金运用上要继续深化改革、防范风险、服务实体经济这是运用的一个基本原则。另外提出要织密扎牢保险制度笼子,引导保险资管回归本原,专注专业、致力于发展。在统一的指导下,保险资管还会继续加大服务实体经济的力度,实际保险可投资资产14万亿中,有4万亿是直接投资实体经济,其他是间接银行资管、购买股票,保险和实体经济是密不可分的。

   下一步刚才陈秘书长也提到了,我们已经在债权计划、股权计划、资产计划上已经突破2万亿,这2万亿是实实在在投资到实体经济上,而且是实际投资方式。这2万亿中90%是债权方式投资实体经济,下一步逐步加大股权投资力度,配合相当于金融供给侧改革也是三降一去,降低整个的负债率。降低负债率最好的办法总量控制是一种方式,总量不上升就是一种去。另外一种是加大股权投资力度,实际上也是降低负债率一个很好的方式。

   我相信随着整个政策逐步的落实,可能在股权投资上保险资金下一步会加大投资力度,应该会在市场上得到一些,比如像混改、军民融合、长租公寓等等这些方面,都是保险基金大有可为的领域,我相信下一步这些产品可能逐步面向市场,使得保险资金的运用上会有新的渠道。另外在收益上,相对来说也会比债权的投资回报要高一些。当然这就需要你具有很好的投资能力和把控风险的能力,在控制风险的前提下积极参与这块市场,应该是保险资金一个新的方向。


   王俊丹:谢谢。从债权到股权服务实体经济。于总您怎么看?


   于泳:新规标志着资管行业快速发展进入规范化的时代,保险是大的新的机遇,非常同意前面的嘉宾,说差异化管理是新的策略,最关键核心资产管理更是这样,投资能力是真正竞争时比拼的。

   对国寿资产我们感到也有很大压力和挑战的,需要提升能力的首先包括市场拓展的能力,虽然机会已经来了。比如国寿资产大家都很羡慕资金量很大,主要委托方是人寿保险公司,中国人寿保险几十年一直保持快速的增长,不用担心资金来源,源源不断有资金过来。但真正资管产品的竞争,除了服务于主业寿险公司、保险公司以外,怎么拓展第三方业务对国寿资产是挑战,市场拓展能力需要进一步提升。最大的账户是分红产品账户,这个账户有1.2万亿,2万多亿里这一个账户是1万多亿,真正产品化的能力还是有欠缺的,这方面要增强产品开发的能力,针对委托方根据客户的需要,量身定造符合客户需要的资管产品,产品能力需要提升。

   第三,提升风险管理能力。因为管理的基金都是保险基金,保险基金的特点和市场化委托的第三方的业务,和资管产品客户的需要这种是有区别的,风险管理能力也是有差异的。我们这方面的能力是需要进一步提升。因为保险基金安全性要求比较高,我们安全性比其他要求更高。风控的能力,比如债券要求三个亿以上,可能跟市场上资管产品需要不同,一旦评级下沉,可能对我们这方面要求更高。

   另外还有服务的能力,过去只是服务于集团内部几大公司的账户,以后真正为市场上的客户服务,也是非常重要的能力,建立服务的体系,这对我们也是一个挑战,在这方面需要增强。真正提升能力以后,真正带来资管业务进一步的发展。


   王俊丹:这个问题陈秘书长协会角度对资管做哪些引导?


   陈国力:2012年以后核心判断是把市场权利交给市场,刚才两位谈的是真知灼见,也是从公司角度的创新。很多专家谈到保险很特殊,它在大金融市场上有特殊的优势。譬如说它的大类资产配置能力,我们跟其他券商基金比起来不是交易性的,我们完全基于基本面的买入,交易获取的受益,在大类资产配置的角度来看可能是微不足道的。这也是为什么基于价值的买入,会成为资本市场的稳定器和压仓石,独特东西一定要保持。

   第二,多元独特的能力,可以投理财、信托、私募、基金,多元投资能力跟配置要求是相关联的。正是因为我们有多元化投资的需求,我们跟其他的大资管市场的机构,它更多的是一种合作关系。我们投了譬如基金八九千亿,信托一万亿左右,PE五千多亿,这些东西都更多的是一种合作,所以可以说我们的朋友圈是很纯真合作的友谊。

   还有一个就是保险资金是长期资金,这是跟其他资金性质迥然不同的,所以我们做的是长久期管理的能力。再有于总提到全面审慎风险管理监管非常严格,建立统一的集中化、专业化、规范化的管理体制。大多数其他市场机构能投的东西很多保险机构都不能投,主要是风险偏好相对低,我们背后有千千万万的投保人,要做好资产投保的管理,而且我们建立资产投资人、托管人制衡机制。因为保险的特点,我们跟其他机构合作做下来之后,有了这种合作,发展市场化的能力。

   一个方面是于总提到发展第三方,要管理企业年金,只有这块才能更好地服务保险基金。另外为了加强保险基金,保险行业也引入业外的信托机构,现在规模达到三千多亿。而且保险虽然很小,主要没有那些嵌套和通道这种泡沫,所以它每一笔钱都是来自于保费的收入,它背后钱是实实在在每年几十万保费流入需要配。刚才提到投入最简单直接的是投入实体经济,或者用标准化的券商、资管产品或证券、股票、基金这样来投。我们规模确实不大,比起120万亿占比非常小零头都算不上,但为什么资管行业都要关注保险,因为保险是中产阶级的标配。去年保费规模到三万亿,今年前三季度已经突破三万亿,估计能到3.4亿、3.5亿全年的样子。

   特别随着保险业信保结构性的调整,一些短期限理财产品逐步退出市场,一些期缴产品推出以后,保费收入会更加实。从行业的角度还是要倡导发挥好自己的能力,真正去服务好实体经济。实际上从去年一年前的解决工作会之后,行业就会部署一是防风险一是服务实体经济。今年年初资管协会搞了一次全行业的培训会,请了分管会领导做辅导报告时说两点,防系统性风险、服务实体经济。实体现在资金来源实、投资方式实,直接投资实体经济,投资的项目也非常实。我们举办中文大赛,包括举办资管产品的推介,都是希望大家在实上做功夫。

   刚才于总提到国寿资管,围绕服务国家战略、服务实体经济的核心,六大模式服务国家八大领域,这是非常好的模式,也是我们行业应该倡导的方向。

   最后说一点,今天新规里有一条,它对所谓的另类、所谓的非标产品它是有一定限制的,希望监管部门从集中度、从比重上有一定的限制,但是没说口子希望促进非标、转标,在证券市场银行间市场,监管部门批准的市场上这种产品是可以作为非标产品投资的,保险资管也有自己的交易场所,重在推动资管交易平台的集中登记和下一步的集中转让。所以我对另类投资这块,一是受到严格监管的,二是它是受到资管协会穿透资产注册的,三是将来有流动性的功能,银行理财任何的投资者买保险资管做非标产品都是可以按照标准化处理,我们正在往这个方向推动。所以我对保险资管这块还是非常有信心。


   王俊丹:谢谢,希望保险交易场所能够顺利推动。刚才陈秘书长也为我们引出下一个话题就是合作,刚才的两个问题大部分时间都在谈个体,一家机构依靠单打独斗是没有办法长期生存的,跨界合作和交融是一个长期生存的准则。现在统一监管之后,各个资管行业边界意味着一定性质的打破,打破之后会重构,也会形成新的金融合作的生态圈。这个话题比较大,今天主要围绕保险资金这块谈一谈大家在做业务的时候机构之间如何合作,如何互相支持。

   这个话题想先请非保险机构的嘉宾来谈一谈,能否先有请刘总先谈一谈信保之间的合作,刘总研究信保合作有非常长的历史,她2004年时曾经发表过相关的论文,想听听您在这样长时间研究中一些深入的观点。谢谢!


   刘向东:信托和保险作为两大功能体系的重要组成部分,从功能上来讲存在着优势互补这样天然的优势。因为保险它是以提供保障、保险信保这样的制度安排,我们信托是非常古老财产管理这样的制度,我们具有风险隔离、多元化投融资这样的功能,把信托和保险优势的结合,也有利于保险行业、信托行业健康的发展。

   刚才也提到我2004年当时在保险研究上曾经发表过“新形势下信托与保险共同发展”这样一篇论文,在信托业比较早研究与保险的合作,那篇文章呼吁把信托纳入保险的投资渠道。经过十多年,保险的投资渠道已经大大拓宽了,我们当时呼吁的都已经实现了。

   从历史渊源来讲,我觉得信托和保险其实也有很密切的渊源,因为信托是起源于中世纪的英国,英国它的信托在走向现代金融的过程当中,刚开始也是有保险机构成立的,尤其是19世纪美国这样的信托业,刚开始是由保险机构来兼营信托业务,做遗嘱信托一些身后的安排。后来由于经济的发展投融资的方式,通过银行信托包括独立运作的方式进行发展。历史渊源来讲,信托保险密不可分的关系。

   从未来的合作来讲,可以分几个领域的合作。

   第一产品领域的合作。现在保险金信托的创新,我觉得可能是我们在做家族信托创新当中经常会提到保险金信托。也在推动我们公司的合作创新,也在推动保险金,跟银行有三家合作推动保险金的信托。通过保险和信托的制度安排,让保险赔偿金由一次性支付变成可以分次发放。而且由一个受益人变成多个受益人,强调财产安排的灵活性,把保险产品有利于做到家族财富的传承,这是保险和信托重点开展产品的合作。

   家族信托也是信托创新一个重要的方向,在为客户做家族信托创新资产配置时,强调保险重要的功能。财富管理我们经常说到的好像是金钱的管理,我个人认为它更重要的是人生健康的管理。我们也是把保险作为我们做家族信托重要配置的渠道。

   还有我们信托可以作为保险资金重要的投融资的渠道,因为我们投资的领域还比较广,在PPP很多基础产业融合包括基金化的方式,都可以和保险基金进行合作。保险也可以根据我们信托的需求,也可以联合设计一些产品。像前段时间在杭州九峰光大国际的垃圾发电厂,他们做特别大的项目肯定会有工程保险,包括我们信托做的很多项目,在这个里面不一定是在座的从大的来讲可以做保险的设计。以前有的信托公司也和保险机构合作了一个产品,保障里约的保险产品,把这个保险产品作为有效的风控措施,这个可以后续随着信托产品要进行评级,要达到A以上,评相应的产品的设计,对净值化管理符合资管新规,保险设计有很大的空间。

   第二是资金领域的合作。保险的资金它是非常长期化这样的资金,信托也是中长期的金融机构。从双方的定位来讲,在资金领域可以广泛开展合作,同时因为我们信托在直销的渠道建设方面是一个短板,保险在人员、渠道方面有很好的人员布局,可以在这方面加强资金渠道、销售、人员的合作。

   第三是未来在服务方面的合作,还有各自针对不同的机构建立有效合作的途径。从保险来讲,有保险集团,也有分布在北京、上海众多的保险资产管理公司。我们信托可以根据不同机构不同的特点,通过建立战略合作协议这样的方式开展多方面的合作。保险机构也可以根据自身的需要选择信托公司进行多领域的合作,我相信通过产品、资金还有机构三个方面的合作,信托、保险能够实现双赢。


   王俊丹:谢谢!苑总银保合作您怎么看?


   苑志宏:银保合作是大的范畴,包括渠道、基金,今天具体就银行理财和保险资管合作谈一点看法。包括之前我们和保险的合作,未来资管,不同类型的资管,保险资管在市场里合作大于竞争,整个市场容量足够大,客户的需求也足够多元化,我们之间这种合作大于竞争。

   在合作上,从过往合作的经历包括未来的,还是基于不同机构,包括在资金属性上,包括在能力互补上以这个为基础进行合作。刚才各位嘉宾提到保险的资金都是长期的资金,在风险偏好上都是保障的属性,它的风险偏好更低。银行的资金,尤其银行理财资金,短期化比较明显都是短期的资金。在风险收益偏好上,不同的投资者对于不同风险收益偏好是有差异的。

   这样我们具体的在项目上、在业务上就会有一些合作,包括之前我们在基金项目上、PPP项目上,可以利用或者大家共同利用搭建优先中坚列候的结构,保险做优先级,银行理财可以做中间级,可以承担一部分风险收益高一点。基于不同基金属性上,包括互建项目,有些项目银行更擅长一些,比如一些短期的项目,工商企业的一些项目可能银行愿意做。一些长线的基础设施,不动产运营的项目,给保险大家项目互鉴上的合作这是一个层面。

   另外一个方面是基于能力上互补的方面,在基于这方面的合作。比如之前也在把一些资金委托保险资管做债券配置性投资。因为保险公司在债券配置上有明显优势,在信用风险评估有自己独到把控的地方,这方面可以进行合作。整个市场里大家都在做的,最早还是保险资金介入得最早,而且也有很好的管理经验,在这方面我们也和保险机构在合作。未来银行的资管和保险的资管,未来合作空间还是非常大的。谢谢!


   王俊丹:谢谢。下面问一下吴总您的观点。


   吴浩:证券公司和保险合作一直在路上,这几年一直在做,我们也做了很多。大家如果把2016年把银行委外的大年,我认为2017年是险资委外的多年,今年我们基金管理规模还是上升的,上升就是险资给了我们不少资金,包括国寿,集团和股份都给了我们委外的资金。

   在这样一种合作的关系下,特别今年债券市场是单边的熊市一路下跌,特别进入三季度以后,债券绝对收益率已经非常高了,确实吸引了很多险资对纯债市场的关注。具体合作形式上,我认为券商能提供什么?能用什么武器去吸引险资最大的金主,核心是投研能力、主动管理能力。

   比如权益投资上,我们在一级市场可以发挥券商投行的优势,比如中信建投在IPO领域做得非常大、非常强,我们很多定增的项目有自己独特的优势。二级市场不用说这是券商的本能。

   固定收益投资上耕耘了很多年,险资委外上我们投标容易中标的固定收益组合。还有资产证券化、ABS这些领域,我认为都是很好的合作纽带或产品的武器。

   刚才几位嘉宾也提到了,险资我们在合作的时候,特别羡慕险资一个突出的特点,它可以容忍长久期。我们经常跟险资朋友一块聊天说,我们十年都不算长,在我们投资来看怎么可能,十年觉得很可怕,买这么长久期的券。险资资金特点导致,它在和外部资金合作,无论找资金和券商委外,绝对不简单看重权益的能力、固收的能力、量化的能力,我更多理解是找特色的、精品的、个性化的产品。险资因为规模很大,而且期限又特别长,它要构建自己的组合,而不是把组合的权限交给委外的机构来做。只要委外机构发挥它最突出最有能力产品类型,把它拉进来,构建险资的大组合中,这样就完成了它的任务。

   在这块我们一直是追求不是普通的产品,而是要突出我们的个性的精品。传统形式上券商相对资金雄厚一点,这几类上市的证券公司有30多家,所以资金比较雄厚,我们对看好项目可以出资、跟投或类有限补偿这种形式都可以。

   险资明显感觉到今年三季度以后,对委外的力度是加强的。一方面存在的收益率非常高,另一方面是在固收+股债混合型产品非常认同,下半年开了很多固收80%这种产品非常受欢迎。


   王俊丹:谢谢。先请陈秘书长谈一谈,您刚才也提到了这一点,您还有更多角度谈一谈关于合作共生的关系。


   陈国力:我刚才提了保险资金的特点,有些能力是保险资金擅长的,有些能力保险资金确实不擅长。刚才吴总提到,希望做到风格独特的产品供保险资金挑选,保险资金能够在它的层面上做大类资产配置,我非常同意。如果保险资金特点不被受托人理解,他会按照交易的特点设计产品,合作的基础还是保险资金的能力圈有限,全世界排在第40位左右,已经庞大到令人瞠目的程度,怎么做?必须靠委外,所以吴总感到委外有一点迹象,我们看到的数据也是这样,起码增长。包括从2014年开始做委外的架构、开始做制度厚积薄发,我对委外投资这块还是非常乐观,因为这是一个刚需。

   另外从协会的角度,协会是为我们的会员机构提供服务的,另外资管机构有一个很大的特点,我们是跨行业大资管的协会。我是保监会主管的协会,480家160家是业内的,2/3是业外的。建立了相应的委员会,机构投资者专委会,真正像于总他们这种机构,怎么跟委受托做好。比如第三方业务的专委会,比如明天准备成立传统公开市场投资的专委会,也有资管产品专委会等等。我们搞专委会希望从制度层面、专业交流层面让大家找到合作的点,加深合作共赢。

   我能想到的大家几位提到的项目合作上、委受托合作商、产品合作上,目的走是金融运转效率提上来,为金融做好服务目的都是一样的。


   王俊丹:请于总谈谈。


   于泳:刚才吴总等等信托和各方面既有理论又有实践,除了标准投资信托市场现在还在做非标另类的长期股权投资。其中长期股权投资最重要的板块就是金融,就是因为刚才主持人刚才讲,看到银行包括证券、信托得有涉及,这方面都有投资,像去年收购广发银行,重新信托我们认为和这几大金融机构的行业,我们是有很强的协同效应。专门有一个英文词“银行保险”,银行保险分三个层面:

   第一层面是资本纽带和资本的合作,我们看到险资很多银行战略投资者等收购了银行,平安深发展,其实双方在股权在银行发行的次级债这些都是补充资本,在资本纽带的合作是更深层次的合作。

   第二层次我们在传统领域的,刚才谈到资金的合作,包括跟银行资金的合作,传统的存款,通过银行存贷款业务,最传统的层面。

   第三层面是中间层面的合作,通过银行网点分行销售保险产品,比如对银行的托管业务、结算业务、信用卡业务,很多中间业务层面的合作,这是很大范围的领域。

   具体资管的合作,刚才三位嘉宾陈秘书长讲得非常全面,我没有更多的补充,非常好,这对也是非常有启发的,我今天参加这个活动特别有收获。


   王俊丹:谢谢于总,时总。


   时宝东:刚才陈秘书长和几位嘉宾已经讲得很全了,我们国家实行严格分业经营分业监管,无论对各种客户,他需要全方位金融服务,都不是单一任何一家金融机构能提供的,所以合作是必须的,不合作是没有办法满足客户的金融需求的,从大的角度来讲一定是这样。

   另外今后的监管由职能监管向功能监管过渡,将来功能监管之后,是不是未来也会向混业经营这种模式转变。像国外银行、保险、证券背后分若干服务团队,但在面向客户时就是一个人,就是来服务客户所有需求。像高净值客户无论遗产信托、家族传承这些,保险、信托两个东西是必不可少的金融产品,必须提供服务的,否则难以完成遗产的传承、事业的传承。

   现在我们只能是信托和保险来合作,可能将来是一家金融机构,把这两个产品直接给人家,这可能是未来的趋势。现阶段无论从产品资金拓展,像银行、保险银保业务大量保险产品通过银行销售这是最简单的代销方式。未来互联网是不是也有销售,资金来源必须通过金融机构的合作。在产品投资上刚才各位专家已经讲了,除了提升自己自身投资能力之外,大量通过委外,借助其他专业的投资能力之外,提高保险的投资收益,确保保险安全稳定的投资回报,我想合作是不可思议的,只是如何更好地合作、如何更顺畅地合作,打破壁垒、界限,形成统一的监管,这种对未来合作更顺畅一些。


   王俊丹:谢谢!从大的层面来讲机构间要合作,听各位嘉宾来讲,在座各位所在机构之间也是有一些合作的,合作最后也是有落地的领域。下面想从微观层面问大家一个问题,对2018年资产配置机会的看法,明年的机会在哪儿?可能是我们合作的方向。这个问题先请中信建投的吴总。


   吴浩:配置机会股票市场今年挺折腾的,我们观察业绩经理的业绩表现很明显权差特别大,今年股票市场是非常偏的风格,除了漂亮50以外小票、存储股、传统的概念股都表现不好。看指数还是问个股,机会比较模糊,特别是漂亮50涨幅非常大,权益市场机会有,但更多可能在个股挖掘上,而不是在于增幅上。

   相对更看好的是固收的债券市场,两个维度说一下我的观点,第一是从利差角度,我们做资产管理业务,核心是资产和负债的利差。去年、2015年是债券大牛市,2016年3月份以后做任何资管产品已经非常吃力,相信苑总也感同身受,去年债权收益率资产非常低,资产利差几乎为零甚至倒挂。去年很多投资,不论怎么拉97怎么拉杠杆,投资资产收益率都达不到负债端的要求。现在资产端去年到今年上升200BP,今年上升100BP左右。资产和负债利差是扩大的,今年新获得资金的资管,投资上是很愉快的,不需要杠杆可能资产负债就够了。

   第二个换一个角度来看,我们总是讲投资,反方向想融资人的需求。今年货币数据很明显体现这个特点,M2连续下降,社融连续下降,代表很多发行人不希望通过债券市场融资。甚至债券一级市场出现劣币驱逐良币的现象,优质的发行人不需要找债券市场承受这么高的票面,而是走传统的信贷。只有实在没路可走然后在市场上发行,我指信用债,特别是2A左右的信用债特别明显。


   王俊丹:谢谢吴总,下面苑总。


   苑志宏:这里面首先要有一个前提,如果是对明年前瞻性做一些安排或预测,刚才一直在提的新规,指导意见最终是什么样的规定,具体的规定包括过渡期的安排,会对各家机构的投资行为、资产配置产生非常巨大或者深远的影响,现在是什么情况,得把这个最大的不确定性排除。

   银行理财28万亿,先给大家一个概念,这里面我们在大类资产配置里,固定收益或以债券为主投资在45%左右,在这个资产盘子里面。权益类投资大概在15%,但这个15%不是一般概念上,或不全是一般概念上多投股票的投资,里面更多是结构化和品资的,类固收的项目或产品。还有一块是非标15%、16%的样子,这三块加起来占到74%到75%的水平,剩下是流动性管理的东西。

   所以这么大体量资产的配置,每一类包括债券、非标体量非常大,客观地讲如果是整个理财产品规模维持这个体量,无论明年市场怎么走,被动地都要做一些配置,因为银行理财是做大类资产配置的,这里面即使市场走弱或不确定性,也只能在不确定的市场里面挖掘确定性的机会。

   具体明年整个债券市场,无论从经济的基本面走势GDP的增长,从现在看应该说相当有韧性,包括资金面、监管层面持续收紧,资金面我觉得还是稳中偏紧的局面。整个债券刚才吴总也说现在收益率居高难下,明年也是这个局面,虽然十年已经到3.9、4.0以上,明年不好说调头往下走,还是居高难下的局面。在收益类理财配置类投资者现在很舒服,单纯吃票息现在2万亿债券发出来6.5%以上,票息有非常大配置类的价值,当然交易类的机会明年不好把握。

   权益这块因为吴总证券公司他们是专家,另外理财这块在权益的配置真正多投权益配置并不是太多,大家更多围绕权益市场的股+债或偏债的一些产品。在今年结构性的机会已经出来了,包括随着供给侧改革,包括消费升级,实际上一些大的龙头企业,这种蓝筹股虽然之前有调整,或者从未来来看,随着中国经济转型逐渐到位,经济企稳回升,我们对权益市场还是比较乐观。

   但是在参与的方式上,我们可能不会是简单纯多投股票的投资,更多采取股+债的形式,可转债、可交易债,包括股债结合并购资金等等都是我们可选的方式。


   王俊丹:请刘总。


   刘向东:2017年是强监管年,对监管的导向,对未来资产配置会产生重要的影响。信托行业资产分布来看,工商企业及非标支持实体经济的这样一些发展,这个占到比重是最大的23%,其他的还有基础产业、金融机构、房地产基本比较均衡,有的20%多、10%几,主要在这样一些领域。

   对不同公司来讲有所侧重,有的公司可能比较注重于金融市场的投资标准化的产品,有的公司注重支持实体经济的发展,这样以债传或股传的方式进入,当然我们要加快非标、转标的创新,包括资产证券化、包括通过私募的资产证券化提升非标、转标的进程。

   在这样的监管还有整个行业资产分布现状的情况下,实业的投资还是未来一个重要的布局,分几个方面。

   第一个是进程当中基础产业的布局,包括交通、道路各方面轨道建设,这方面要有一些布局。

   另外,房地产信托也是不能回避的话题。因为信托过去十多年的发展,房地产信托对多元化房地产金融体系的建设发挥了积极的作用。我们未来房地产可能它由增量转向存量的时代,像城市的更新、棚户区的改造,这个方面市场的需求非常大,会在这个领域积极布局。包括租赁资产,我们也会和大的开发商,在这个领域做相应的布局,包括现在整个物流园区的发展,光大银行曾经发起了迁徙签证,支持城镇化小镇的建设,这个领域我们整个集团也会把这个作为重要的布局。

   还有围绕环保、大健康、医疗这个领域我们可能要加大相应的配置。包括整个的消费升级、消费信托也是在积极的发展,我们在消费领域相应也会加强布局。

   信托资产配置因为我们横跨资本市场实业投资,可能我们跟证券公司各从公司的角度对行业、区域这样的布局有考虑。具体到不同的产品,我们如果面向资本市场,可能在债券、股票市场做相应的配置。


   王俊丹:好的,谢谢刘总,下面请于总。


   于泳:我们连续差不多七八年,每年会向一些机构投资者调查问卷,看对明年市场的看法,事实证明没有一年机构是看对的。大家都看好这个市场的时候,往往这个市场并不是太利好,往往不看好市场时,反倒这一年很好。对明年预测确实比较难,我看大家没有推荐保险股,今年我看保险股是涨得最好的板块,当然这是玩笑。

   不是对明年,对中长期对中国资本市场,我们还是非常看好。今年中国人寿资产公司成立智能投资股专门做AI这方面投资,我们开发了智能投研系统,其中我们对十九大报告做了智能投研系统这样一个分析。出现频率最高的是“发展”出现220多次,中国资本市场即将进入一个新的时代。发改委特别提到增加直接融资的比重,对中国债券市场、股票市场都是长期政策上的利好。

   第二个,大家谈到今年是强监管。虽然是带来阵痛,实际上是为更加持续、健康发展的中国资本市场创造良好的环境,会支持我们资本市场走得更好。

   第三个,中国对金融行业,包括资本市场持续的开放,也会给中国资本市场带来新的机会。我们经常讲开放,开放往往比改革更加能够推动发展。所以对中国资本市场长期看绝对是看好的,对明年同意刚才专家、吴总都谈到趋势性的机会,要抓结构性的机会,一些行业一些个股去看。

   债券市场今年挑战得很厉害,对新的基金是很好配置的机会,十年期的国债已经4左右的水平,接近历史的75分位,这对保险基金是非常好的配置基础。我们预测明年至少上半年,配置的窗口期会拉长,所以我们也会积极配置超长期、准长期的配置债,也是非常好的配置窗口。


   王俊丹:谢谢于总,今天圆桌对话时间比较长,各位都做了非常充分的讨论,希望大家在不确定的2018年能找到确定的机会,也希望新的形势下大家能找到继续合作的机会。谢谢各位嘉宾!


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